快手上市冲刺，业务不够东风来凑

风险因素方面，快手在招股书中还特别提到，鉴于中国互联网业务受到高度监管，中国政府加强对短视频、直播及电商行业的管控，亦可能会限制我们维持或增加平台的用户群或用户流量的能力，继而对我们的业务经营及财务业绩产生重大负面影响。比如，2020年11月，市场监管总局发出的《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，虽然此政策指引对我们业务并无重大影响，但市场监管总局提出的最终规则可能使在我们所处的本已严格监管的行业内的合规负担加重，是否会对业务和经营业绩有不利影响还是未知数。

另外，2020年11月12日，国家广播电视总局发出《关于加强网络秀场直播和电商直播管理的通知》（「第78号通知」），列明网络秀场直播或电商直播平台的登记规定及直播业务有关实名登记、用户虚拟打赏消费限额、未成年用户虚拟打赏限制、直播审核人员资格、内容标签及其他方面的规定。快手在招股书中表示，营业记录期间，快手大部分收入来自直播业务，目前快手前50名虚拟打赏用户所占虚拟打赏总额不足5%，而这项通知规定可能对来自虚拟打赏获取的收入及经营业绩产生负面影响。

快手还表示，预计2020年销售及营销开支绝对金额较2019年会有所增加。因此，快手预计2020年亏损净额较上年会有所增加。此外，由于持续投资生态系统，故预计在不久的将来销售及营销开支和研发开支绝对金额会不断增加因此，无法保证在不久的将来会盈利。

对于快手面临的风险，中信证券的最新报告也指出，短视频行业竞争加剧，竞争者对公司业务造成较大冲击风险；直播电商供应链及商品质量风险；社区内容审查监管趋严风险；公司产品策略推进效果不及预期风险；内容优化不足及版权纠纷风险。

快手在招股书中还最新透露，北京快手购买总建筑面积约11.42万平方米的若干物业，总对价（含税）约28亿元，及租赁总建筑面积约11.95万平方米的若干物业和相关停车位，首三年每月总租金约为2280万元。

加大布局回应质疑

快手电商能不能打

根据快手的招股书，直播、线上营销服务以及其他业务（包括电商业务、网络游戏及其他增值服务）构成快手主要收入来源。其中从2016年开始的直播业务是快手平台上最成熟的现有变现渠道，直播收入的绝对金额持续增加，但直播收入占总收入的百分比持续减少。数据显示，2017年、2018年及2019年与截至2019年及2020年9月30日的9个月，快手直播收入占总收入的百分比分别为95.3%、91.7%、80.4%、84.1%及62.2%。

目前，随着短视频行业从用户领域的竞争逐渐转向商业化领域竞争，其中广告营销和直播电商领域持续发展空间巨大。自去年11月5日递交招股书之后，外界就质疑快手做电商到底“能不能打”，表现在商家服务、供应链体系以及物流售后方面，快手并不具备优势。而在此次更新的招股书中，快手在阐述其竞争优势时，就特别新增了艾瑞咨询的报告以作证言。根据艾瑞咨询，截至2020年9月30日止九个月，快手是世界第二大短视频平台，同时也是世界第二大直播电商平台，同期的直播电商商品交易总额约为2040亿元，而第一大直播平台的交易总额约为2500亿元至3000亿元。

事实上，来咖智库也观察到，快手最近也在加大电商业务布局，以增加外界对其电商业务的信心，回应质疑。但“辛巴造假事件”的发生，也看到快手在电商方面的不足，要真正做好还需经历更多阵痛。

首先是加大力度补齐自身电商生态的短板。继此前与京东达成战略合作，快手获得京东在货源、商品和售后服务优势之后，去年11月，快手正式推出电商主播流量推广工具“小店通”，其主要目的是实现了公域流量的重新划分，为多个层次的快手电商解决涨粉难、转化低的痛点，以提升店铺销量和直播单场GMV，并且重点扶持中小商家。与此同时，快手还通过收购持牌支付机构易联支付间接获得支付牌照，在打通线上支付通道的同时，不排除未来用沉淀资金做金融的可能。而在当前春节消费旺季，快手也首次加入到各大电商平台的促销队伍，推出“年货节”并且拿出亿元现金和百亿流量做活动激励，要把整个电商交易留在体内。

其次是打击造假等黑灰产行为。造假可以说是电商行业的顽疾，尤其直播电商行业，明星主播刷单、高退货率、假货纠纷等事件频发。不管是出于政策监管还是提升平台口碑，“打假”是快手必须要做的，也因此，其不断释放协助各地警方持续打假的消息，并且还对辛巴因销售假燕窝，对其家族做出了封号的处罚。快手表示，针对黑灰产帐号的不法行为，除了在风控侧进行有效识别和处置外，还将加强在互联网生态层面的治理，同时积极推动跨平台合作，共同打击黑灰产等违法犯罪，持续加强与公安、法院等部门的合作，从法律层面对平台黑灰产犯罪进行有效打击。

最后是回应“家族化”依赖的质疑。在快手里，盘踞着六大家族势力，分别是辛巴、散打哥、二驴、方丈、张二嫂、牌牌琦（已被全网封）。而快手对于这种“家族化”是又爱又恨，双方也处于博弈的状态，一边想办法打压野蛮生长的家族势力，一边又对其有所宽容。路演期间，有投资者就提到快手和大主播辛巴捆绑太深，担心后者可能会给快手平台带来潜在的风险。而快手管理层的回复则是，辛巴直播销售额占快手电商销售额约10%，以去年12月的数据来说，剔除掉辛巴的销售部分，快手整体的销售总额是在增长的。

值得注意的是，快手在招股书中将电商业务和游戏等归为同一类，这一类的收入于2017年、2018年、2019年与截至2019年及2020年9月30日止九个月，占总收入的比例分别为0、0.1%、0.6%、0.3%及5.0%，可以说是非常的低。

目前来看，快手要让自身的电商业务走上健康轨道，先不说直播电商需要保证供应链交付，首先要解决的就是流量分配问题，“家族化”的头部主播牢牢把握住流量，变相地绕开平台流量分配体系，并且让用户对其的喜好，超过对快手平台的喜好，这必然会侵犯平台的商业利益，也让中小主播和商家难有出头之日。

港股交投活跃

或成快手上市东风

尽管快手的基本面还不错，但后续的增长压力也非常明显。而当前南下资金规模的增长，以及快手“短视频第一股”的稀缺概念，让快手倒赶上了一个好时机。

据了解，自沪深港通开启以来，南下资金规模持续增长，达到19156.97亿元。尤其是近半年时间，南下资金大幅增长，规模高达4995.98亿元，而同期的北向资金流入规模则是910.22亿元。显然，国内资金十分关注香港低估值的优质股票品种。

综合各大券商的分析来看，资金大举南下主要有以下三点原因：其一，港股中的部分科技类标的具有稀缺性。在港股上市公司中，不少标的为A股较为稀缺的内地独角兽企业，此类企业业绩稳定，科技属性较强，未来发展空间广阔，资金趋之若鹜。其二，较为充裕的流动性环境为资金南下提供了支撑。货币政策方面，央行近期表示2021年稳健货币政策会更加合理适度、灵活精准，再度强调不急转弯，预计流动性充裕的格局仍将延续。其三，短期市场风险偏好提升，利好权益资产。美国总统正式就职，上任初期中美关系出现大幅转向的概率较低，短期有利于市场风险偏好的提升，带动结构性行情展开。

汇丰研究发布研究报告称，随着内地互惠基金行业蓬勃发展，内地投资者正涌向估值较便直的港股市场。在乐观情境下，今年首季南向资金流入预计达3500亿元，相当于去年末季港股累计股票交易总额(约6.8万亿元)的5.1%，全年预计达8000亿元(相当于同比增32%)，相比于内地稀缺的互联网以及创新药企，港股显然更具有投资价值。

与此同时，港股投资价值的活跃，还表现大量优质中概股的回归。由于近年来，美国政府多次采取行政措施压制中概股在美股市场的发展，美国金融市场公平发展环境受到破坏。而港股市场自身的改革却不断推进，同股不同权等发行制度障碍得到有效化解。中概股公司为了保障投资者利益，同时获取公平的发展环境以及较低的融资渠道调整成本，多采取回归港股市场发展的策略，也带动优质新股资源的扩充。数据显示，目前港股市场盈利中有70%以上来自于中资股，近30%来自香港本地及外资股。

但凯丰投资宏观策略研究员谢姗辰认为，港股最大的风险在于一旦股价上行过快，个股容易遭到抛售以及上市公司突然增加股票供给。港股市场海外投资者参与较多，定价机制的差异可能会导致在个股价格偏离内在价值时，价格纠偏更加迅速。同时，港股市场做空工具完善，当短期价格受情绪助推到了过高位置，潜在的做空力量就会进场。而且，港股上市公司增发配股机制完善，流程较短。股价上行，上市公司可能会快速增加股票供给。“港股很多科技龙头公司大股东持股比例较低，流通股比较多，卖出压力也就更大，这些都会对股价形成压制。”

目前，除了快手外，今年还有多家短视频公司计划赴港上市。比如，一直有传字节跳动计划于近期将旗下的抖音，今日头条及西瓜视频打包上市。B站也传出初步计划于3月份回港作第二上市，并已经向港交所正式提交了上市申请，上市筹资金额由20亿美元（约156亿港元）加码至25-30亿美元（约195-234亿港元），高于此前预计的15亿美元。

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